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安徽合力(600761)

核心观点

事件：公司发布2022年报。

业绩大幅增长，盈利能力提升。22Q4公司实现营收37.24亿元，同比+3.54%；实现归母净利润2.18亿元，同比+76.83%。22Q4公司业绩保持同比高增态势，主要原因系21Q4原材料价格处于高位，对公司利润造成较大影响。2022年，公司实现总营收156.73亿元，同比+1.66%；实现归母净利润9.04亿元，同比+42.62%。22Q4公司整体毛利率/净利率为18.23%/6.75%，同比+1.51pt/+2.35pct。2022年，公司整体毛利率为16.99%，同比+0.89pct；整体净利率为6.54%，同比+1.45pct。

产品结构改善，电动叉车销量增长。2022年公司实现总销量26.08万台，同比-5.08%；其中内销18.30万台，同比-13.25%，出口7.78万台，同比+21.91%。分车型来看，I类车销量2.78万台，同比+22.18%，其中I类锂电产品销量同比+60.49%；II类车销量0.24万台，同比+18.03%；III类车销量10.27万台，同比+0.89%；IV/V类车销量12.79万台，同比-13.69%。2022年公司销售产品的整体电动化率为50.96%，平衡重叉车电动化率为17.85%。

2022年公司业绩快速增长，未来需求复苏、电动化、全球化为叉车龙头加注成长动力。2022年公司营收增速优于销量增速，净利润增速显著优于营收增速，我们认为原因主要有：1）产品结构的调整，I类车尤其是I类锂电叉车销量的大幅增长；2）原材料价格高位下行，缓解成本压力；3）公司出口保持高增，外汇因素增厚公司利润，同时I类锂电出口大幅增长，进一步贡献出口业绩。2022年公司海外业务营收达46.32亿同比+56.64%，海外收入占比提升至29.56%，刷新出口纪录。公司是国内最大的叉车企业，当前时点受益于以下三大成长逻辑：1）国内需求底部复苏在即的预期；2）电动化带来的市场规模扩大；3）公司积极完善全产业链布局，加速拓展电动化、智能化、后市场，大力发展全球化业务带来的业绩增长趋势。我们看好公司作为行业龙头的竞争力和成长性。

盈利预测与投资建议

我们根据22年营收下调收入预测，根据毛利率恢复情况上调毛利率，上调23/24年EPS至1.47/1.79元（前值为1.35/1.65元），新增25年EPS预测2.21元，参考可比公司23年15倍平均市盈率，给予安徽合力目标价22.05元，维持买入评级。

风险提示

宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、电动化不及预期