核心观点

(资料图)

3 月中采制造业PMI 指数录得51.9%，较前值回落0.7 个百分点，仍处于较高的扩张区间，经济保持良好修复态势。其中，新订单指数下降0.5 个百分点至53.6%，回落幅度小于生产指数，订单指数更有韧性，我们认为原因有二：其一，企业信心逐步修复，采购指数录得53.5%，与前值持平，生产经营活动预期指数连续3 个月位于55%以上，经济动能有望持续回升。其二，投资增速保持强劲，基建和制造业维持高增，地产投资积极修复，对订单形成有效支撑。3 月非制造业PMI 上升1.9 个百分点至58.2%，为近10 年的高点，建筑业和服务业均有不俗表现。阳春布德泽，万物生光辉，我们继续强调2023 年夺回失去的牛市行情，重点关注年轻人引领的消费领域和高端制造业。

企业信心逐步修复，订单指数更有韧性

3 月新订单指数下降0.6 个百分点至53.6%，回落幅度小于生产指数，订单指数更有韧性，我们认为原因有二：其一，企业信心逐步修复，采购指数录得53.5%，与前值持平，且生产经营活动预期指数连续3 个月位于55%以上，经济动能有望持续回升。其二，固定资产投资增速保持强劲，财政前置发力，基建投资表现亮眼；强链补链和产业基础再造双轮驱动，制造业投资表现强劲韧性。房地产市场亦保持修复态势，二手房价格及交易量有所回暖，30 大中城市商品房日均成交面积回升至50 万平米上方。

工业生产保持景气，扩张速度有所收敛

3 月生产指数下行2.1 个百分点至54.6%，虽然有所下降，但绝对水平依然较高，扩张速度相对收敛。高频数据显示，3 月采暖需求下降，南方八省日耗煤冲高回落，但仍处于同期较高水平。3 月高炉开工率持续上行，粗钢产量及下游钢材产量环比2 月小幅上行。基建产业链方面，水泥发运率、石油沥青装置开工率有所回升，但低于2021 年同期水平。PTA 工厂负荷率和汽车全钢胎、半钢胎开工率环比小幅上行，扩张速度有所放缓。

价格指数略有回落，基本面依然在修复

主要原材料购进价格回落3.5 个百分点至50.9%，出厂价格下降2.6 个百分点至48.6%，提示PPI 依然处于向下寻底阶段。3 月受海外银行危机事件影响，国际大宗商品价格如原油、有色金属等价格震荡回调。经济基本面不断修复，建筑业开工景气度高，国内定价品种钢材、焦煤、水泥等价格小幅上涨。3 月原材料库存指数回落1.5 个百分点至48.3%，产成品库存下降1.1 个百分点至49.5%，目前工业企业整体仍处于去库周期，后续观察PPI 同比拐点，预计今年二季度末至三季度初开启下一轮补库周期。

经济保持良好修复态势

3 月非制造业PMI 上升1.9 个百分点至58.2%，为近10 年的高点，建筑业和服务业均有不俗表现。财政前置发力，财政支出进度较快，建筑业开工积极性强，生产活动扩张加快，3 月建筑业PMI 大幅上升5.4 个百分点至65.6%。居民出行和消费活动持续修复，叠加各地促消费政策助力，服务业也在渐进修复，3 月服务业PMI 回升1.3 个百分点至56.9%。阳春布德泽，万物生光辉，我们继续强调2023 年夺回失去的牛市行情，重点关注年轻人引领的消费领域和高端制造业。

风险提示

消费者信心恢复不及预期；大国博弈超预期。